「豆粕万吨」美豆粕行情分析（美豆粕逆势走强分析）
今天，神州网给大家普及下关于「豆粕万吨」美豆粕行情分析（美豆粕逆势走强分析）的知识。
第一部分 前言概要
周中，国内豆粕及美豆盘面仍然呈现窄幅震荡态势。一则变化较大的信息在于阿根廷将提高豆粕出口关税至33%，受此影响，美豆粕周内走出一段强势上涨的行情，而美豆也受此带动低位反弹。经测算，我们预估受关税上调影响，阿根廷豆粕出口下滑预估在100万吨以内，考虑到豆粕出口结构以寡头形态为主，对美国及巴西豆粕出口将带来较大好转，美豆粕常年库存维持在35-40万吨左右，放大出口将很大程度上带动利多国内去库。但具体到美豆市场上，我们认为实际影响较小，即使将压榨悉数转至美国，对于21亿蒲的压榨量而言，影响仍然较为有限。美豆关注焦点仍然在于出口兑现情况，虽然当前美豆处于市场低位，结转库存较历史同期处于估值偏低，但当前出口进度偏慢，不排除后续结转库存增至5.5亿蒲左右的水平。其次，当前大豆市场另一重大变化在于南美的丰产，这也是与前期难有可比性的重要原因。在不出现重大基本面变化的前提下，美豆运行中枢仍将维持在870-910美分附近。
国内方面，近期对于豆粕累库预期可能需要进行修正。一方面，近期屠宰企业复工进度虽有所加快，但因终端消费仍然缺乏团膳支撑，这也导致后续屠宰的增速可能不会一直维持较高水平，加之近期屠宰企业冻肉库存量也较之前有较大增加，所以比较倾向于认为市场不会一直给出极高的屠宰利润，后续出栏增速需要降下来。而另一方面，虽然当前国内豆粕库存维持低位，但3月大豆到港量仍然偏低，部分油厂缺豆、检修也导致压榨可能不及预期，暂将前期豆粕累库预期下调至50万吨左右的水平。
总体来看，国内双粕下方空间虽然不大，但仍然缺乏明显的向上驱动，尤其在当前国际疫情持续扩散的情况下，资金如何交易预期仍然存有较大疑问。
第二部分 核心逻辑
一、阿根廷出口关税预期调高美豆粕大幅走强
本周三夜间，因传闻阿根廷将继续上调豆粕出口关税至33%的预期几近落实，美豆粕盘中出现较大涨幅，截止当周，美豆粕周度累积涨幅高达3.46%。受累于国内严重的财政赤字以及新总统上任期间政策风格的转变，去年4季度以来，阿根廷连续两次上调豆类出口关税。其中12月中旬期间将大豆、豆油、豆粕出口关税由原先的24.7%上调至30%的水平，而近期则将此关税预期再度上调。数据显示，19/20年度，全球豆粕出口预估在6780万吨左右，而阿根廷地区出口占比近半数，预估在3085万吨左右，在国际豆粕贸易中占绝对性的寡头地位。此举一方面会导致国际豆粕贸易成本的上升，另一方面也引发了市场对国际豆粕供应收紧预期的担忧。受美豆粕上涨强势带动，美豆周内也呈现出较明显的触底反弹。
受制于国内政策的频繁变化，阿根廷农产品出口关税处于持续调整中。其中，09/10年至16/17期间，豆粕出口关税维持在32%的水平，在此期间，阿根廷国内大豆年均压榨占比预估在73%左右；18年1月开始，阿根廷大豆出口关税接连下调，大豆压榨比例也随之提升至85%以上，虽然在此期间阿根廷蛋白消费出现稳步提升，但与庞大的出口相比仍十分有限，出口增加仍然是驱动压榨的最核心动力。出口变化一方面取决于国内大豆产量，另一方面也与需求国进口量有较大关系，其中19/20年度阿根廷大豆产量预估在5300万吨左右，与13/14接近；但当前国际豆粕需求情况仍然较前期有明显增加，其中19/20年度全球豆粕进口预估6400万吨，较13/14年增加约700万吨，所以直观来看，阿根廷大豆压榨量预计仍然能维持在4200万吨左右的水平，对应豆粕产量大约在3200-3300万吨左右，较前期预估下调100-200万吨，如果将100-200万吨的按照关税调高前期92%左右的出口占比来看，预估豆粕出口量在2940-3000万吨之间，出口降幅预估在100万吨以内。应当说，阿根廷豆粕出口受限对美豆粕利好是相对实质的，据USDA数据显示，美豆粕年度结转库存一般维持在35-40万吨左右的水平，需求国重新回归美豆粕采购无疑在很大程度上有利于美豆粕库存的去化。
不过具体到美豆而言，我们认为实质性利好仍然相对有限，极端情况下，如果将100万吨豆粕进口全部转移至美国，则相当于126万吨大豆的压榨，而这对于21亿蒲左右的压榨量而言占比十分有限，即使在2月份偏乐观预估下，美豆期末库存仍将维持在4.2亿蒲左右的水平，实际利多仍然较为有限。
美豆，当前确实是一个比较尴尬的点位。虽然对于美国国内而言，当前年度结转库存绝不算太高，因而870美分附近技术上确实看到了比较明显的支撑，但从当前的大豆出口进度来看，确实不敢太过乐观，不排除后续降到17亿蒲以下的可能，如果按此进度推算，美国国内库销比虽较18/19年度有较大去化，但仍然处于一个历史较高的水平，所以即使仅就美国国内情况来看，上方压力仍然是存在的。其次，今年最大的一个变化仍然在于巴西的丰产，如果关注当前南美地区的平衡表确实是处于一个库存山大的局面，这也是美豆平衡表的外部信息，所以在不出现基本面实质性变化的情况下，更倾向于认为美豆运行应当维持在870-910美分区间。
二、屠宰企业复工积极关注禽类出栏情况
周内，屠宰企业已开始陆续复工，前期毛鸡积压的情况已较之前明显缓解。鸡肉类产品价格达到较高水平，受此影响，不少屠宰企业提价收购，但出栏价增速仍低于鸡产品价格，带动屠宰利润持续走扩，截止本周，屠宰利润高达5.8元/羽，环比虽较上周小幅下降，但同比增幅仍达到110.14%。但我们认为未来一段时间出栏进度可能将出现缓解，一方面，当前禽肉消费仍然缺乏团膳支撑，仅以家庭消费为主，因而鸡肉产品价格可能会受到较明显的限制，另一方面，无论是利润的带动还是屠宰企业持续看好后市，近期冻肉库存量已较之前有较大幅度增加，库容率达到88%左右的较高水平，这也导致了后续屠宰企业收购进度可能增速会有所放缓。
近期鸡苗价格及孵化场盈利均出现较明显好转，主要因前期疫情封路以及订单推迟所致，加之期间饲料运输困难，鸡苗供应明显不足。所以，就该情况来看，补栏出现实质性增量可能要到3月下旬才有起色，3月份的禽料消费情况依然将呈现环比下滑态势。不过预期可能要稍作调整，受制于终端消费的限制，持续给出较好的屠宰利润仍然比较困难，因而鸡鸭大规模出栏情况可能不会太过严重，而当前高库容率也将制约屠宰场收购意愿，当然对于补栏我们也认为可能不会太过于乐观，市场对于需求表现可能较预判更加平滑。
相比于消费预期悲观的好转，后续大豆到港和压榨可能也将有所下调，天下粮仓数据显示，3月份期间大豆到港490万吨，位于过去几年较低水平，而部分地区缺豆也可能导致压榨出现下滑，数据显示未来几周油厂开机率可能将继续降至50%以下，在此可能需要下调前期累库预期，预估可能仅到50万吨左右的水平。
第二部分 重点数据
一、油料、粕类库存
截止2020年第8周（2月15日-2月21日），国内港口共累积到船26条合计169.4万吨，较前一周增加32.2万吨，截止当期，2月共累积到港405万吨，预计3月到港489万吨，4月750万。2020年第9周（2月24日-3月1日），油厂共累积压榨大豆192.72万吨，同比增加15%，环比增加7%，近期豆粕库存偏低支撑油厂开机继续走强，受此影响油粕产量整体回升。3月份大豆到港整体偏低，部分油厂断豆停机，预计月内开机率将有所下滑。
第8周（2月15日-2月21日），国内油厂大豆库存478万吨，较前一周减少64万吨，豆粕库存较上周增加2.6万吨至37.2万吨，同比减42%，环比增7%。本周，样本点提货预计小幅增加，但因压榨增幅整体较大，预估本周末豆粕库存将增至38万吨以上，较上周库存继续增加。
菜系方面，3月菜籽预估到港量在33万吨，2月到港23万吨，2-3月颗粒粕预估到港13万吨。第8周（2月15日-2月21日），国内沿海地区菜籽库存为21.4万吨，前值为13.4万吨，较前一周上升8万吨，周内共累积压榨4万吨，较上周基本持平，小幅下滑1千吨；菜粕库存2.55万吨，较上一周小幅增加3500吨，港口颗粒粕库存16.68万吨，较前周下滑0.42万吨。过去一周菜粕提货22000吨，因菜籽近期库存整体增加，菜粕理论随之趋增。
二、 油料压榨利润
本周，南北美贴水基本维持稳定，产地近月已销售完毕，现货供应宽松压力不大，近月基差基本维持稳定，北美地区小幅回落，截止2月28日，美湾4月船期维持至171K、5月183K；美西4月148K，5月153K;巴西地区4月138K，5月134K。近月船期中巴西仍明显具有优势。近期油脂市场的持续回落在较大程度上对盘面套保利润形成打击，虽近期榨利整体回吐严重，但远月方面，巴西盘面仍有榨利支撑。
二、基差成交
2020年第8周（2月15日-2月21日），国内豆粕日均成交20.45万吨，其中现货日均成交3.22万吨，基差成交17.22万吨。周内，因提货状况继续维持良好，豆粕库存低位延续，东北2005+310，华北2005+240，山东2005+130，华东2005+60，广东2005平水，广西2005+70，因近月可售数量有限，油厂积极销售远月基差，而受近期盘面带动以及远期基差较近月相对偏低影响，下游接受度也相对较高，远期基差成交继续放量，其中2月26日及27日两天，全国共累积成交基差62万吨。周内菜粕成交依然清淡，水产需求尚未完全启动，菜粕基差变化不大，广西基差维持至M2005-70、福建现货基差成交维持在M2005-30。
第三部分 综合分析
第四部分 交易策略
单边：基本面上看，下方空间已比较有限。但仍然看不到太明显的上涨驱动，M05仍以2600-2700区间震荡思路对待.
套利：RM59正套，M-RM05缩小
期权：卖M2005-C-2700，卖M2005-P-2600，卖RM2005-P-2200继续持有
