「亿元染料」600352浙江龙盛最新解析（增持”目标价下调11%至15.34元详解）

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智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，浙江龙盛(600352.SH)染料业务显著下滑，下调染料及中间体价格及毛利率，下调21-23年EPS分别至1.18/1.37/1.49元(前值1.56/1.71/1.87)，结合可比公司估值水平(21年Wind一致预期平均17倍PE)，考虑公司非经常损益较多，予21年13倍PE，对应目标价15.34元(前值17.16元，前值11倍PE)，下调至“增持”评级。

业绩报告：浙江龙盛于8月15日发布2021年半年度报告，报告期内实现营收84.13亿元，同比增10.8%，实现归母净利25.24亿元(扣非后13.84亿元)，同比增11.2%(扣非后+11.5%)，按照32.53亿股的总股本计算，对应EPS为0.78元，其中Q2单季度实现营收42.39亿元，同比增24.9%，实现归母净利14.55亿元(扣非后6.15亿元)，同比增33.1%(扣非后+39.5%)。

华泰证券主要观点如下：

中间体板块业绩下滑，数字化推动染料业务逐渐回暖

2021H1公司间苯二酚、间苯二胺等中间体销量同比下降2.6%至4万吨，随同行复产，中间体业务盈利回落，实现营收24.23亿元，同比降14.7%，毛利率同比降2.3pct至45.4%。染料业务方面，去年由于疫情影响，今年销量同比增37.2%至12.9万吨，达到历史同期最高，实现营收46.96亿元，同比增22.7%，毛利率同比增7.4pct至25%。

龙盛染料/科华染料/安诺芳胺/鸿盛化工/吉盛化工/龙山化工/桦盛公司/龙盛置地分别实现净利润0.2/0.3/0.5/7.0/0.2/4.2/6.9/-0.2亿元，同比变化+25%/+38%/-55%/-20%/-46%/+285%/+5%/-29%。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.9pct/-2.0pct/+0.2pct/+2.3pct至6.4%/5.3%/4.4%/1.6%。

战略性中间体新项目投产，助力提升染料业务主导权

据在建工程情况，公司年产2万吨H酸项目、年产4500吨间酸项目及年产9000吨间氨基苯酚项目已建成投产；此外，年产9000吨蒽醌染料项目预计2021年底完工投产。据媒体报道，截至8月15日分散黑ECT300%/活性黑WNN150%成交价分别为23/20元/公斤，自7月以来持平。后续海外疫情好转，出口订单有望恢复，加之中间体新项目投产，下半年染料及中间体业务有望持续增长。

地产三大项目稳步推进，项目预售完成带动现金流好转

据公告，公司华兴新城项目已完成净地交付，成功引入瑰丽酒店品牌，有望21年底开工建设；龙盛·福新里项目已于7月实现高层区住宅全部预售，商业裙楼及办公写字楼启动预招商；黄山路安置房二期项目施工按计划进行，一期回购款已全部到位；上虞虞懋府项目快速推进。

风险提示：下游需求不达预期风险；房地产业务现金流风险。