「顺差美元」中国银行外汇最新解析（关注资本流向逆转风险解析）

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2022年1月21日，国家外汇管理局公布了2021年12月银行结售汇与银行代客涉外收付款数据，至此2021年相关全年数据已出炉。银行结售汇数据不仅与汇市走势息息相关，更能反应我国跨境资本流动的走势情况，其中明细项反映出的风险问题值得警惕，具体关注点如下：

第一，结售汇顺差再创新高，托升人民币汇率高位走势。2021年12月，银行结售汇顺差459.8亿美元，为全年月顺差新高，全年累计结售汇顺差2676亿美元，创2010年以来新高，推动人民币汇率延续上年升值走势节节攀升，2021年末人民币兑美元即期汇率6.37，全年升值2.6个百分点（图1）。结售汇顺差加大的原因主要有，一方面外贸出口形势良好。2021年进出口顺差43687亿元，增长20.2％，经常项目顺差下银行结汇大于售汇，外汇持续流入。另一方面外国直接投资成净流入。由于我国在全球疫情发生后的经济形势表现良好，2020年以来外商对我国的直接投资量不断增加，2021年前三季度净流入达1640亿美元，为2014年以来新高。

第二，代客涉外收付仍以美元为主，期权delta净敞口“由负转正”。2021年，银行代客涉收付款顺差3564亿美元，其中美元收付4903亿美元，增长35.1％，为2010年以来新高，反映出企业通过银行办理的以美元为主的对外收付款呈增加趋势。与此同时，期权Delta净敞口转为正向扩大。自2021年6月起，未被对冲掉的期权Delta净敞口结束了自2016年以来的持续负值局面，转为正向顺差升高走势（图2）。2021年12月，未到期期权Delta净敞口为顺差71.93亿美元，对形成银行外汇多头的期权笔数增加，说明企业以期权对冲汇兑风险的需求进一步持续上升。

第三，资本外流压力上升，短期资本流动风险值得关注。考虑到2022年中美货币政策将出现不同走势，美联储加息步伐不止，而中国面临供给不足、需求收缩与预期转弱等三重压力，货币政策将维持宽松，推动中美利差收窄，导致部分外资撤出新兴市场向美元市场寻求机遇。另外，从银行代客涉外收付款数据的细分项走势来看，资本项下收付增长以境内外证券投资的资金进出为主，2021年证券投资收入15342亿美元，支出14314亿美元，分别增长46.8％与50.4％，已占到资本和金融账户收付总额的63.3％与66.2％，预示着国际收支中短期资本波动已越来越大，相应短期资本流动风险也将上升，需谨防投机性短期外资的逆转对外汇市场等造成的冲击。