「边框股份」003038股票最新解析（鑫铂股份经营现金流失血详解）

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光伏组件中，铝合金边框成本占比12%，在万亿光伏市场中占据重要一环。不过随着去年以来铝锭等原料暴涨，也对这个市场造成不小的冲击。

作为目前光伏铝边框行业唯一上市公司，鑫铂股份（003038.SZ）正在借助IPO以及其他融资实现快速扩张。从公司近日披露的2021年报中，可以看到业绩规模已经取得不小的提升。但受到成本等因素拖累，其毛利率和净资产收益率均有所下降。

《碳中和日报》了解到，目前铝价还在俄乌冲突的刺激下再度向新高冲击，这迫使光伏组件企业发力寻找替代品，如橡胶卡扣短边框已经进入厂商视野，将导致铝边框市场被部分替代的风险。

另外鑫铂股份的购销模式较为特殊，上游现款采购、下游账期结算，导致了鑫铂股份经营现金失血、应收账款高企，在这样的情况下，公司非公开发行股票扩建产能，势将对其营运能力提出更大考验。

铝边框部分市场或被替代

2月25日鑫铂股份发布的年报显示，2021年实现营业收入25.97亿元，同比增长101.72%；归属净利润1.21亿元，同比增长33.01%。

从反映盈利能力的指标来看，鑫铂股份在去年生产规模扩大的同时，获利能力却有所下滑。公司2021年毛利率为13.12%，较上年下降3.13个百分点；加权的净资产收益率为14.67%，较上年下降10.22个百分点。

鑫铂股份毛利率下滑的情形，在一定程度上确实受原材料铝锭价格上涨影响。Wind数据显示，2021年10月铝价（长江有色A00）一度上涨至24000元/吨以上，创造历史新高。进入2022年一季度，铝价再度上扬。3月4日，LME期铝上涨逾3%，连创纪录新高，报3849.50美元/吨。由于我国铝土矿资源储量较少，外界普遍担忧俄乌冲突继续助推铝价。

《碳中和日报》也了解到，由于鑫铂股份采用的是“铝价+加工费”的定价模式，盈利空间受原料波动影响相对较小，单吨净利润的缩减还有计提资产减值损失等因素的影响。但对于下游光伏组件企业来说，铝边框的成本上涨是能实实在在感受到的，目前这些企业正把目光转向替代品。

有光伏行业资深人士向《碳中和日报》表示，在众多准备替代铝合金边框的产品中，橡胶卡扣短边框被认为是更成熟的方案，其采用铝合金结构和橡胶配合使用，可以减少铝合金用量一半以上，有着成本低、厚度薄、承载强、雨水自清洁等巨大优势，可能将对光伏铝合金边框形成部分替代。

该人士表示，此前铝价较低，加上很多光伏组件厂商自己也投资做铝合金边框的企业，所以对光伏边框的发展动力不强。如今边框对光伏组件的成本影响越来大，对承载力等要求也越来越高，势必发力相关研究创新，无疑对铝边框的现有市场造成冲击。

购销模式导致资金压力

除了生产成本，2021 年鑫铂股份的各项非生产成本也有所增加。年报显示，公司销售费用同比增长71%至1735万元，管理费用同比增长101%至3419万元，财务费用同比增长56%至3225万元。以上期间费用的增速均超过净利润的增速，显示出鑫铂股份在经营管理中，亟需面对费用控制的压力。

另外，2021 年鑫铂股份经营性净现金流由正转负至-3.85 亿元。《碳中和日报》了解到，这与鑫铂股份在上下游产业链的议价能力不足有关。由于鑫铂股份向上游原材料的采购基本上为现款现货或先款后货，同时对下游光伏组件的客户却普遍账期较长，这一进一出的落差会导致公司营运资金的周转压力。

值得注意的是，正是由于这种购销模式的影响，鑫铂股份在营收规模扩大的同时，合同期内未结算的销货款也大幅增加。截至2021年末，公司应收账款为7.05亿元，同比上年增长135%，占净资产比例已达74%。

为计提应收款项、应收票据的坏账损失，鑫铂股份2021年信用减值损失2346万元，考虑到公司的购销模式一时难以改变，这种经营风险或将长期存在。

定增扩张产能前途几何？

目前，鑫铂股份还在加强产能的扩张，年报显示，年产7万吨的铝型材IPO募投项目已经完工，公司计划非公开发行股票拟募集资金7.8亿元，用于年产10万吨光伏铝部件项目和补充流动资金。

而证监会在审查本次非公开发行股票时，尤其关注该募投项目的环保问题，询问鑫铂股份募投项目是否属于大气污染防治重点区域内的耗煤项目，是否位于根据《高污染燃料目录》划定的高污染燃料禁燃区内，是否需取得排污许可证等问题。

2月28日晚间，鑫铂股份披露了对证监会的回复表示，本次募投项目建设地点位于安徽省天长市经济开发区，实施地位于大气污染防治重点区域内，但本次募投项目不属于耗煤项目，无需实行煤炭的等量或者减量替代；实施地位于当地政府高污染燃料禁燃区内，但所用能源不属于《高污染燃料目录》中所列示的高污染燃料；公司会在发生实际排污行为之前申领排污许可证。

如上所述，鑫铂股份在费用控制和资金周转等方面均还有不足存在，再次寻求扩张产能规模，其前途能否一帆风顺呢？《碳中和日报》将持续关注进展。