「风险不确定性」中银策略最新分析（基金净值查询及分红详解）

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7月6日《顺势而为》指出走出疫情冲击，下半年A股市场主线归来，关注科技主线机会；7月18日《上行趋势不改，回归盈利主线》指出经济超预期改善，市场上行趋势不改，重回盈利主线。9月3日《静候趋势归来》海外风险冲击尚存，盈利上行趋势不改。

策略周观点：下行风险有限，静候不确定性落地

内生动能修复，扩张延续。虽然三季度GDP增速略低于预期，但除基建投资外，各主要分项均延续了较高的景气水平。工业生产持续高位运行，出口加速超预期修复。投资端，9月固定资产投资完成额持续高于历史同期环比均值，制造业投资延续反弹趋势，内需及疫情相关行业提升较多；虽然销售及新开工环节均出现明显放缓趋势，9月地产投资依然维持相对高位水平；受制于到位资金及地方政府积极性，基建投资持续低于预期。9月社零加速修复，疫情压制减轻，居民可支配收入增速加速提升，可选消费的复苏仍在进行之中。往后看，疫情不确定性降低，而服务业尚未恢复至疫情前水平，国内消费补偿性增长仍有释放空间，9月工业生产热度持续提升，积极的财政政策下内需延续复苏趋势，只要海外没有再次大范围封锁经济，外需修复趋势大概率不会改变，制造业投资和社零仍将成为经济复苏的主要力量，这将推动经济在未来两个季度持续回升。

货币政策定调重回稳健中性，市场资金面短期波动增加。央行行长易纲在讲话中表示，疫情影响下“应该允许宏观杠杆率有阶段性的上升”，“这也为未来更好的保持合理的宏观杠杆率的水平创造了条件”，表明当前宏观杠杆率的阶段性抬升仍在央行允许范围内，而未来一段时间央行货币政策的主要目标仍然以稳杠杆而非去杠杆为主。货币政策的定调重新回归疫情发生前“稳健中性”的总基调。短期内总量货币政策难以边际收紧，9月城镇调查失业率指标仍低于年内目标水平，而本轮物价中枢上行幅度难有超预期，货币政策短期边际收紧可能性较低。新股上市带来股票供给增加对短期市场资金面形成扰动，叠加月末不确定因素增加，市场短期观望情绪严重。我们认为，资金面的短期波动不会改变国内外配置资金进场的趋势，四季度A股仍将迎来配置资金的缓慢进场。

下行风险有限，静候不确定性落地。美国大选投票临近，拜登民调胜率保持领先，而当前海外市场也基本对于拜登胜选进行了较为充分的预期计价，但结合2000年及2016年情形以及今年邮寄选票的方式，使得今年的大选结果变数依然不低。市场短期对于不确定性风险采取相对谨慎的观望态度，但无论结果如何大选结果落地均有助于改善前期以提升支持率为目的的对华打压手段。市场风险偏好虽然短期承压但难以出现趋势下行。估值方面，经历了前期的快速反弹，优质标的当前整体估值水平并不便宜，市场在流动性短期收缩、海外风险波动的环境下兑现收益需求增加，使得本周机构重仓的白马股跌幅较深。我们认为：1） A股盈利复苏仍在进行之中，市场下行风险较低；2） 顺周期板块优势不断明朗化，市场在结构上存在调整需求。因此，当前市场处于下一轮行情的蓄力调整阶段，不确定因素的落地和分子端因素的进一步强化将打破当前弱势震荡的市场格局。

均衡配置结构，关注周期上行。我们认为，市场下行风险已经得到较为充分的释放，而盈利上行主线下，顺周期板块将会成为年内估值修复的主要推动力。十四五规划即将落地，政策预期推动叠加三季报盈利修复共振将带来短期科技龙头超额收益。配置上，看好大金融和传统周期的补涨行情：往后看，银行有能力也有意愿释放利润，这好于中报前后市场对银行年内业绩的普遍预期。顺周期传统行业的基本面继续改善，随着终端需求回暖，相关资源品价格有望出现上涨，有色、化工等传统周期板块有望逐步迎来估值上行阶段；成长股中把握业绩与估值匹配度较高的行业，推荐关注光伏、面板和消费电子

风险提示

逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化