「光伏科能」晶科能源控股有限公司解析（股票代码及股价详解）

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2022年伊始，光伏组件龙头晶科能源股份有限公司（股票代码：688223 简称：晶科能源）成功在科创板挂牌上市，这意味着光伏组件TOP 5企业即将齐聚A股，重演当年光伏美股市场盛况。历史总是惊人的相似，但每一次轮回又有不同之处，历经二十年风雨洗礼，中国光伏产业已然一骑绝尘，在全球的市占率超过70%，部分环节甚至超过90%。A股上市的本土企业中孕育出了隆基股份、通威股份、阳光电源等诸多全球光伏龙头。曾经在纽交所上市的天合光能与晶澳太阳能也陆续从美股退市回转A股上市，二者之后均开启了股价10倍上涨的旅途。

而在2016年到2019年连续四年卫冕全球光伏组件出货量冠军的晶科能源成功上市，无疑给本就火热的光伏产业再添了一把新柴。上市首日，晶科能源开盘报价8.5元/股，较首发价格5元/股上涨70%。开盘后，晶科能源股价迅速上涨，盘中最高涨幅达139%。截至当日收盘，晶科能源收盘涨幅达111%，成交额89.98亿，总市值超千亿，成为科创板千亿俱乐部又一新成员。数据无疑是市场重视程度最有力的佐证，而更重要的一点在于，从2006年成立，到如今回归A股上市，晶科能源的发展历程暗合着中国光伏的跌宕起伏，我们可以从中看到一个新兴产业的发展和图景变化；也可以看到不同企业在一个产业中随时面临的巨大变化和残酷竞争。

十六年厚积薄发，稳扎稳打登上光伏龙头宝座

过去十几年间，中国光伏产业潮起潮落，经历了好几轮洗牌，诞生过中国首富，也清扫出一大批破产企业，不间断的优胜劣汰下，从行业发展之初笑到最后的寥寥无几，晶科能源正是其中之一。

晶科能源成立于2006年，彼时中国光伏赛道初具雏形，公司是国内较早规模化从事光伏技术研发和光伏产品开发、制造的企业。公司的终端产品主要为太阳能光伏组件，是太阳能发电链条中最核心、最重要的部分。

对光伏企业来说，硅片、电池片等前端生产环节的产能协调匹配是稳定输出组件产品的重要保证，也是组件企业降低生产成本、提高毛利率、增强竞争力的必要手段。光伏行业现阶段处于快速增长的阶段，行业集中度不断提升，2020年全球前五大硅片企业、全球前十大电池片企业、全球前十大组件企业产能分别占全球的80%、66%和60%左右，其中电池片和组件同比增长超过10个百分点。

只有凭借一体化布局的优势在产业链各个环节赢得先机，实现成本优化及产能协调，头部企业的市场份额才能继续保持在较高水平。

目前，晶科能源已经形成“垂直一体化”的产业链布局，主要业务覆盖硅棒/硅锭、硅片、电池片、光伏组件等一系列产品的研发、生产及销售，自产硅片、电池主要自用于继续制造太阳能光伏组件，前端生产环节的产能协调匹配保证了公司输出组件产品的稳定性。

得益于此，2016年，晶科能源攻擂同业竞争对手成功，一跃成为全球最大组件制造商，并在之后四年连续实现全球光伏组件出货量第一名，截止到2020年底，全球累计装机700GW，晶科累计发货70GW，这意味着全世界每10块太阳能板中就有一块来自于晶科能源。

如今，晶科能源仍保持着超乎行业的增速，截至2021年上半年末，晶科能源累计组件出货量超过了80GW，并在全球前10大市场中有超过一半位列第一，更在全球27个国家保持市占率冠军，是名副其实的全球光伏组件龙头企业。

构建技术护城河，创新实力助推打破营收天花板

如果说产能规模是衡量一家光伏组件企业的实体标准，那么技术实力就是这家企业的动力核心。毫无疑问，要在市场变化莫测、强手林立的光伏产业里连续成为老大，肯定需要一些必须的素质，晶科能源作为光伏领域的一艘巨轮，一路与中国光伏产业同步发展，驱动其不断前行的正是强悍的技术创新能力和对市场的前瞻性布局。

2016年是单、多晶之争的“高潮年”，在连续投料和金刚线切割技术的带动下，单晶持续蚕食多晶的市占率。在大部分传统多晶厂商对单晶仍选择观望的时刻，这一年，晶科能源迅速转向单晶以及PERC技术的切换。

现如今，单晶硅片规模不断扩大，PERC电池技术也得以迅速推广和应用。然而，这类P型电池的效率天花板低，目前已接近极限，降成本的速度也有所放缓。相较而言，N型电池效率天花板更高，未来转换效率提升空间也更大。根据光伏协会产业发展路线报告，N型高效电池2030年转换效率或超过25.5%，比P型电池高出1个百分点以上。随着国产化设备成本不断降低，且N型电池效率提升空间具备优势，对更高效电池的追求也成为市场的选择，N型电池有望成为下一代电池技术的发展方向。

而在N型TOPCon领域，晶科能源也已经建立起明显的领先优势。2021年10月，晶科能源N型TOPCon电池转化效率在同年内第4次刷新世界纪录，这也是公司的研发团队第18次打破产品功率和效率世界纪录，转化效率达到25.4%。2022年1月4日，晶科能源在合肥的最新N型TOPCon电池工厂一期规划8GW投产，整个8GW项目从开工到投产，仅用时118天，领跑行业建设进度，晶科合肥工厂投产后良率预计能和量产的PERC电池持平，也将加速推动行业向N型商业化生产的升级步伐。

另一方面，无论是P型电池还是N型电池，大尺寸化都是未来的发展趋势。硅片及电池的尺寸增大，有利于产业链从硅片到电池，尤其到组件每瓦加工成本的下降，是行业技术进步的一个重要方向。晶科能源凭借着对市场的敏锐预判，在2017年成为行业第一家创新推广158硅片的企业，打破了十几年以来规格的固化，引领全行业在平价上网成本压力加速下，通过大尺寸让产品降本增效。

2017年至2019年，公司陆续开发并推出了158.75mm、163.75mm和182mm尺寸硅片，为推动行业进入180mm以上尺寸的发展阶段有着不可忽视的重要贡献。现阶段，晶科能源同步进行了更大尺寸的硅片、电池及组件技术储备，未来有望继续促进行业产品规格的变革，推动行业进入更大尺寸的发展阶段。

截至目前，晶科能源累计取得境内外发明专利149项，其中，形成核心技术的发明专利100项，形成主营业务收入的发明专利104项，形成核心技术与主营业务收入的发明专利96项。构建起了自身严密的专利网，体现了公司的持续创新能力。

此外，晶科能源还具备良好的将研发成果转化为经营成果的能力，公司核心技术产品收入占营业收入的比重超过98%。而随着公司产品的不断迭代，公司业绩也持续上涨。招股书显示，2018年至2020年，公司的营收和归母净利润分别从245.08亿和2.74亿增长至336.60亿和10.42亿，增长态势显著。2021年上半年，公司营收和归母净利润分别达到157.26亿和5.65亿，业绩表现依旧亮眼。

在发展清洁及可再生能源的全球大势下，光伏行业无疑是高光赛道，增长迅速，根据中国光伏行业协会数据显示，2010年-2020年全球累计光伏装机容量屡创新高。同期对比来看，晶科能源组件出货量增速甚至逐年高于全球光伏装机量增速。招股书显示，公司年均复合增长率达到了53%，高于全球光伏装机量增长速度，增长显著。

全球化战略布局，拥抱多元化市场奠定长远发展

近二十年来，光伏产业从无到有，背后是一个扎根于中国的庞大的上下游供应链，产能、规模往往决定着能否获取产品订单。组件厂商出货量动辄上GW，往往需要与多家关键材料和零部件供应商对接才能满足产量需求。任何供应链环节的问题，包括成本、供需、政策、地缘关系，都会直接影响公司的营运。

身处光伏庞大的供应链中，作为头部的制造公司，要尽可能扩大和分散产能、靠拢终端市场，提高总体抗风险能力。也正是因此，晶科能源很早就建立起了“全球化布局、本土化经营”的销售布局战略。公司国内生产基地遍布江西、浙江、四川、新疆、安徽、云南（在建）等6个省份、自治区。海外布局也早在2010年就已经着手准备，晶科能源目前分别在马来西亚、美国、越南（在建）设立了海外生产基地，并在全球十余个国家设立了海外销售子公司，基本实现全球化经营。目前晶科能源已在全球超过120个国家和地区组建本地专业化销售团队，并服务了全球160多个国家的3000多家客户，全球员工逾25000人。

更值得关注的是，全球化布局能大大提高企业对市场不确定因素的抗风险能力。面对中国光伏企业的强势竞争，去年以来美国以所谓的“强迫劳动”为借口对中国生产的太阳能电池板及可再生能源的其他部件实施制裁，这将可能会影响到广大的、从中国出口到美国的太阳能厂商。而对于晶科能源这样已经深入布局全球多个地区、拥有全球化供应链的公司，相对来说会减少上述风险的发生，通过不同区域的产品运输实现向全球市场供给光伏组件的目的。

此外，全球化布局也帮助晶科能源树立起了良好的品牌形象，经过多年的发展，公司收获了国际知名的品牌声誉、良好的市场品牌形象。公司曾先后荣获“全国质量标杆”、国家级“市场质量信用AAA（用户满意标杆）级”等荣誉或奖项，更是连续7年获得第三方机构PVEL最佳表现组件Scorecards认可，是行业内仅有的两家公司之一。

碳中和政策强化，平价上网带来光伏供需双旺

2021年是碳中和元年，国内政策密集出台，围绕“碳中和”方面密集出台了一系列政策，在国际上，应对气候变化也成为全球共识。光伏发电作为极具代表性的清洁能源，需求量不断攀升。根据中国光伏行业协会数据显示，2020年，全球光伏市场新增装机量为130GW，2007-2020年间新增装机容量复合增长率达到了33.87%；截至2020年底，全球累计光伏发电装机总量达到了756GW。

而在光伏发电领域的技术水平与制造、应用规模上，中国均位居于世界前列，光伏发电产业无疑是现阶段我国具备全球竞争力的优势产业，并将长期成为中国乃至全球投资者关注的焦点。在国内政策体系下，应对气候变化被赋予了经济发展的意义，是推动我国经济高质量发展的重要抓手，伴随着综合国力和经济发展水平的提升，我国减排承诺的内容更为具体，减排承诺的力度更加强化，光伏产业的发展空间也更加广阔。

更值得关注的是，随着行业降本提效不断推进，全球光伏产业已由政策驱动发展阶段正式转入“平价上网”的过渡阶段，光伏发电即将成为具有成本竞争力的、可靠的和可持续性的电力来源，并且进入市场驱动发展模式，未来企业将依靠市场、品牌、创新驱动实现健康、稳健的发展，行业也将进入更加激烈的多维度竞争阶段，拥有更强竞争优势、通过“垂直一体化”实现产能及成本优化的头部企业将迎来强者越强的黄金发展期。

对晶科能源而言，公司作为全球知名的光伏产品供应商，拥有雄厚的研发实力、规模化生产优势、严格的产品质量和成本控制体系以及遍布全球的销售网络，这些优势确保公司在未来竞争中能好地适应政策和环境变化，巩固自身行业地位，享受行业发展风口带来的红利效应。

而在海外市场需求的驱动下，晶科能源坚持全球化经营的战略，通过在全球范围内建立广泛的销售网络，扩大全球化市场空间，极大地拓展了利润来源。此外，全球化经营可以有效分散经营风险，抵御不同区域需求波动风险，提高公司的抗风险能力。

伴随着此次登陆科创板，晶科能源将在资本市场的加持下，加速光伏领域的全方位发展布局，实现跨越式发展，成为资本市场又一光伏重磅投资标的。而在国家“2030年碳达峰，2060年碳中和”的目标驱动下，以晶科能源为代表的优质光伏企业同台竞技，也将持续为行业创造良性的竞争环境，进一步推动光伏行业的革新与发展。