「亿元园林」东方园林股票分析（东方园林主要股东7.7亿股被轮候冻结）
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2021年上半年，东方园林净亏损规模进一步扩大至亏损5.30亿元，现金流吃紧情况虽有所缓解，但经营活动产生的现金流量净额为-1.10亿元，仍未回正
《投资时报》研究员 吕贡
2020年首次出现亏损，2021年上半年亏超5亿元，作为曾经的园林行业龙头股，北京东方园林环境股份有限公司（下称东方园林，002310.SZ）为何会陷入持续亏损且亏损规模进一步扩大的境地？
近日，在疫情大考、贸易环境变化背景下，多家园林、生态类上市企业相继发布2021年上半年业绩报告。据《投资时报》研究员统计，在东方园林、棕榈股份（002431.SZ）、奥雅设计（300949.SZ）、杭州园林（300649.SZ）、绿茵生态（002887.SZ）等在内的20家生态园林上市公司中，有七成以上的企业今年上半年盈利，而在剩余不到三成亏损的企业中，东方园林亏损规模最大，超过5亿元。
据最新消息显示，2021年9月初，东方园林公布了关于持股5%以上股东股份被轮候冻结的公告。公告显示，该公司股东何巧女和唐凯分别有6.16亿股和1.54亿股股份被冻结，占其所持股份比例分别达73.56%和100%，占总股本比例分别为22.95%和5.74%。截至同年9月6日，何巧女和唐凯索贝冻结的股份数均占其所持有公司股份总数的100%。
值得关注的是，在上述公告以及同年5月上旬的股东被动减持计划的股东中均出现了何巧女的身影。何巧女和唐凯曾为东方园林的实控人，为了化解2018年出现的债务危机，二人选择转让东方园林控制权。由实控人转变为股东，进而被动减持股份、股份被轮候冻结，这是否与东方园林近年来的业绩滑坡、陷入亏损以及较大的债务压力有关？日前，《投资时报》研究员就此问题电邮沟通提纲询问公司相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。
亏损进一步扩大
成立于1992年的东方园林，专注于环保、生态及循环经济三大核心业务，形成了集规划设计、技术研发、工程建设、投资运营为一体的生态环保价值链。2009年，该公司成功在深交所中小板挂牌上市。
日前，东方园林披露了2021年上半年业绩报告。数据显示，该公司上半年仍未扭亏为盈，亏损规模甚至进一步扩大。虽然营业收入一改近两年中报的下滑趋势，同比大涨147.79%至44.04亿元，但归母净利润为-5.30亿元，较上一年同期相比骤降111.26%，仅半年的亏损额就超过该公司去年一整年的亏损总额（2020年归母净利润为-4.92亿元）。
对此，《投资时报》研究员进一步梳理公司近年来财报发现，早自2018年起至今，东方园林的经营业绩就处于下滑态势。
据披露，该公司2018年至2020年的营业收入分别为132.93亿元、81.33亿元和87.26亿元，两年时间总体下滑超40亿元。与此同时，该公司归母净利润则由2018年的15.96亿元降至2019年的0.52亿元，进而转盈为亏至2020年的-4.92亿元。
东方园林归母净利润及同比增幅情况
数据来源：公司财报
成也PPP，败也PPP？
近年来，除了经营业绩方面的滑坡外，东方园林在资产结构和现金流方面也存在负债压力大、现金流吃紧等问题。《投资时报》研究员查阅资料注意到，这或与该公司过去承接PPP项目有关。
资料显示，2014年以来，东方园林开始大规模承接PPP项目，2016年至2018年，该公司中标的PPP项目总额高至1500亿元，曾一度成为“PPP第一股”。据了解，PPP是公共基础设施中一种政府和社会资本合作项目的运作模式。政府采取竞争性方式选择具有投资、运营管理能力的社会资本，双方按照平等协商原则订立合同，由社会资本提供公共服务，政府依据公共服务绩效评价结果向社会资本支付对价。
2018年，东方园林曾接下包括北京房山玻璃河湿地公园、巴彦淖尔机场路及京藏高速工程、昌宁右甸河二三期项目和临淄淄河水生态一期等在内的十个重大PPP项目。然而，由于PPP项目在前期需要垫付大量资金，如果后续收款不及时，公司现金流将受到极大考验。正是从这一年开始，曾助东方园林一时风光无限的PPP项目，同时也给该公司带来了较大的负债压力和现金流吃紧问题。
据财报数据披露，2018年，东方园林的负债总额涨至291.84亿元，相较于上一年同期同比增幅达22.91%。其中，流动负债同比增长27.46%至271.40亿元。
该公司短期偿债压力同样较大，同年公司短期借款高出货币资金超9亿元，达29.47亿元。此外，该公司2018年经营活动产生的现金流量净额也同比骤降98.26%，仅有0.51亿元。
为了缓解上述压力，2019年8月5日，东方园林发布公告称，公司实控人何巧女、唐凯拟向北京朝汇鑫企业管理有限公司（下称朝汇鑫）转让公司控股权，拟向朝汇鑫协议转让东方园林1.34亿股股份（占公司总股本5%），并将16.8%公司股份对应的表决权无条件、不可撤销地委托给朝汇鑫。
本次权益变动事项完成后，何巧女、唐凯不再是东方园林实际控制人，公司也在原有主营业务基础上开展生态、环保和循环经济三大业务，聚焦水环境综合治理、工业危废处置和综合利用、工业废弃物循环利用等。2020年，东方园林开始逐步布局工业废弃物销售业务，以“投资+新建”的模式，涉足废旧家电、电子产品回收处理和汽车拆解等领域。
虽然易主后，东方园林财务压力稍有所缓解，但就最新财务数据看来（2021年半年报），该公司仍存在负债承压、现金流吃紧的情况。
数据披露，2021年上半年，东方园林负债总额攀升至322.15亿元，短期借款增至57.60亿元，而同时期的货币资金却仅有12.10亿元。同时，该公司今年上半年经营活动产生的现金流量净额虽较上一年同期增长88.47%，但仍未回正，为-1.10亿元。
