「市场风险」股市指数分析（三大指数大跌超2%）
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1月25日，A股迎来三大指数集体跳水的“大面日”，沪指跌超2.5%失守3500点，两市超4000只个股下跌，可谓哀鸿遍野。
受俄乌局势紧张影响，周一欧洲股市普跌，美股三大指数深度跳水后拉升小幅收涨。本周二，A股沪深两市低开低走。三大指数集体跳水，均跌逾2%，沪指失守3500点；创业板指失守3000点。盘面上，传媒领跌超6%，引力传媒、湖北广电等多股跌停。题材概念上，云游戏领跌。沪深两市成交额超9300亿元，北向资金净卖出超35亿元。
那么，今日股市大跌有哪些原因呢?A股春节后能否迎来反弹行情呢?
图源：Wind
1月25日市场调整，外部风险仍是重要主因，特别是近日乌克兰危机有所升级。从全球范围来看，投资者避险情绪显著升温，地区危机形势短期正在波及包括农产品、工业金属、股票和债券等主要资产价格，对A股市场风险偏好也带来负面冲击。
在全球资本流动加快的趋势背景之下，A股与美股存在着一定的共振走弱的风险。近期市场情绪转弱，风险偏好显著收缩，上证综指年初以来下跌5.68%，高估值赛道个股跌幅明显。
虽然市场在波动过程中持续走弱，但我们认为本轮指数的调整幅度和持续时间相对有限，从性质上判断，大概率类似于2021年2月底和2020年3月初的下跌，持续性不会特别强。预计节后随着风险偏好的修复，特别是稳增长政策效果的显现，市场仍有反弹机会。
新能源板块已连续3年上涨，尤其在2021年更是独树一帜。从市场的反身性原理来看，在向上趋势中，会线性放大基本面的变化，同时放大估值。
通俗的说法是，往往会高估1年的变化，而低估5年的变化，这种变化最容易影响的是估值或者说信心。但在市场没有增量资金入场的阶段，单一板块容易出现资金流带来的波动，又反过来引发市场对基本面的担忧。
但波动不会改变发展的方向，从近年车展来看，新能源汽车的技术和车型在不断更新，燃油车的进步已经大幅放缓；同理煤炭石油等传统能源的供应比例控制，也会带来技术和成本优化的节奏放缓。
从过往市场表现看，新能源各个分支领域，包括光伏电池技术、风电大型化以及各种、新的储能方案新型能源在快速发展。
近期A股市场的调整，主要受到三方面因素的影响：一是海外货币政策预期收紧，引发的全球流动性的担忧；二是地缘政治风险延续，俄罗斯乌克兰地缘冲突等对市场情绪产生扰动；三是国内宽信用、宏观经济托底的信心仍待验证。
我们认为2022年增量资金放缓，但在政策"稳增长”的基调下，国内货币政策有望走出独立行情，宽信用亦有可为空间。历史来看，在稳增长或政策发力的情况下，—般来说市场表现都不会特别差，尤其上半年来看，对A股市场不宜太过悲观。
展望后市，我们看好稳增长相关基建投资与消费领域的板块机会；同时，对于景气延续的新能源、半导体等硬科技板块一些具备合理性价比的细分赛道与个股仍具机会。此外，可关注港股结构性修复机会。
近期A股市场持续下跌的原因包括：去年12月中旬以来，随着中央经济工作会议带来的正向驱动逐渐弱化，市场在海外流动性冲击、地产信用风险等众多负面因素影响下，市场持续调整。 今年1月以来，负面因素汇聚叠加海外扰动，A股持续承压。一方面，海外加息缩表预期提前，实际利率快速攀升。随着全球流动性上拐点已至，从资产配置的角度对国内流动性预期带来边际波动。另一方面，国内地产信用隐忧、新冠疫情波折等持续压制风险偏好。 近期乌克兰局势扰动也对全球权益巿场带来显著扰动，A股在海外传染下风险偏好亦受冲击。此外，从交易层面来看，2022年春节时间较早、节前赚钱效应差以及净值波动下市场交易活跃度持续回落。 1月24日受区域军事冲突可能发生的影响，欧美市场均出现巨大波动。在疫情进入尾声、充分就业和高通胀的环境下，美联储加息和缩表的条件越来越成熟，全球风险资产正在对此进行重新定价。 对应A股，全球流动性收缩是外部压力，但国内稳增长政策对冲了部分影响，预计我国经济会实现软着陆，盈利周期下行速度会趋缓。货币政策方面，中美利差尚有100bp，人民币汇率处于高位，宽松有余地，这对于估值也有一定支撑，所以当前A股出现持续系统性风险不大，但是一定有波动。 短期稳增长政策出台和落地的力度和节奏，对市场短期走势和投资者预期都会有很大的影响，我们对政府稳增长依然充满信心，在外围冲击被市场消化后，预计A股将迎来回暖。 2022年开年以来，A股出现调整主要有以下两点原因：一是国内房地产风险担忧情绪再度发酵，不仅A股的房地产上下游板块重挫，港股地产板块、信用债地产债也纷纷下挫。 二是2021年12月金融数据显示，实体融资需求仍然较弱。12月居民长短期贷款同比均有明显减量，单位中长期贷较去年同期少增2107亿元，企业资本开支意愿仍相对不足，引发投资者对2022年开门红和稳增长效果的担忧。同时，也不排除有部分基金调仓的影响。 总体而言，我们对近期市场保持谨慎判断，在内外风险尚未解除的情况下，对“低量反弹”也需保持一份冷静和谨慎。 近期A股走弱主要有两方面原因。海外方面，隔夜欧美股市显著波动，其中纳指在调整近5%后有所企稳，但今日盘中美股股指期货仍在调整，情绪上影响国内市场，北上资金也呈现净流出。原因主要有两个，一方面，1月24日俄罗斯与乌克兰局势紧张引发的地缘政治风险迅速打击了全球股票市场情绪；另一方面，周四凌晨，美联储即将召开议息会议，态度上能否缓和仍存不确定性。 国内方面，稳增长政策预期转弱，市场可能担心政策力度面临较多约束，时间上可能延后。虽然近期各部委在稳增长方面明显发力，但在社融、信贷、地产和基建等前瞻指标未有明显改善前，市场情绪仍较脆弱，特别是在春节前交易量往往下降，未来需要等待指标转好后的信心提振。 2022年1月以来，市场在以下负面因素影响下，估值承压。 首先，海外加息缩表预期提前，实际利率快速攀升。随着美联储加息预期升温，从资产配置的角度对国内流动性预期带来边际波动。 其次，国内地产信用隐忧、新冠疫情波折等也持续压制风险偏好。近期海外局势扰动亦对全球权益市场带来显著扰动，A股风险偏好亦受冲击。 此外，从交易层面来看，2022年春节时间较早、节前赚钱效应差以及净值波动下市场交易活跃度持续回落。 年初以来，在基本面并无太多变化的情况下，A股去年涨幅较大的高端制造、新能源等方向出现明显回撤，尤其是以机构重仓板块的回撤幅度更大。在机构新增资金流入较低的情况下，博弈情绪加剧或许是导致这类资产杀估值的核心原因。 今日A股市场调整幅度较大，主要原因是外围因素扰动。美联储1月议息会议在即，在美国通胀居高不下、多位美联储官员不断释放紧缩信号基础上，投资者对美联储货币政策收紧幅度的担忧导致金融市场受到短期利空影响，加剧股市跌势。 其次，近期地缘政治局势引发投资者担忧，1月24日海外市场波动率加大，主要欧洲国家股指全线下跌，美股开盘重挫，进一步传导到国内市场，对A股造成影响。 最后，临近春节长假，跨年行情在近期市场低迷的表现下逐渐转弱，市场成交量持续下跌，投资者观望心态严重。 长期来看，市场整体系统性风险较小，伴随"稳增长"政策持续出台、前瞻指标可能改善和经济增长逐步企稳，市场情绪有望修复，A股有望重新聚焦稳增长主线。 今日市场下跌主要受外围市场大幅震荡等因素影响。受1月27日FOMC会议临近、乌克兰局势紧张等因素的影响，隔夜欧美股市巨震，今日亚太股市普跌，北向资金全天净卖出35.74亿元。 综合来看，短期经济内生下行压力仍存，在稳增长政策托底方向明确、流动性合理充裕的背景下，市场整体将维持震荡格局，风格上建议均衡配置，关注结构性投资机会。 建议关注的行业包括：一是关注稳增长背景下金融地产与地产产业链的估值修复机会；二是关注食品饮料等ROE稳定板块的配置价值；三是在中长期方向中选择估值和业绩增长较匹配的新能源发电、消费电子、新能源汽车等成长板块。风险方面，关注经济下行风险、Omicron病毒扩散超预期、大宗商品大幅波动风险等。 1月25日，市场异动为国内外因素共同导致，具体有以下几个原因： 一，隔夜欧美股巨震，市场担忧美联储货币政策过快收紧，而乌克兰局势紧张成为进一步打压全球风险偏好的导火索；二，房企信用违约风险仍然困扰市场；三，市场担忧稳增长政策力度面临较多约束，不及预期；四，本周部分业绩不佳的公司可能集中披露业绩预告，A股盈利预期可能有较大的下修压力。 展望后市，我们认为未来阶段稳增长依然是主线，不应对基本面预期过于悲观，也不应低估政府“以经济建设为中心"的决心。 短期行业配置上，首推稳增长方向，包括：金融、老基建、新基建、地产链、金融。此外，前期回调较深的成长股进入配置区间：光伏、消费电子、新能源汽车。 展望后市，建议投资者围绕年报预告预期差、根据行业景气-震荡市波动操作。投资策略上建议关注，阶段性聚焦低估值修复行情，以长打短，逢低挖掘“小高新。 具体来看，一方面，可以关注“大金融”的方向。尤其是随着近期行业、风格轮动速度加快，机构平衡仓位结构的意愿显著提升。大金融板块作为有自上而下逻辑支撑、同时也是“人少的地方”，正成为市场阶段性加仓的方向。另一方面，建议以长打短，逢低布局科技成长。 近期科技成长板块遭遇调整，主要受仓位、情绪、风格以及海外因素等的扰动。但后续调整空间或已有限。中长期，科技成长仍是共同富裕下高质量发展、做大蛋糕的必然选择。 1月25日，A股市场调整，更多是受外部环境影响：一是美联储加息预期提升；二是地缘局势持续紧张，隔夜欧美股市巨震，今日亚太股市普跌；国内从基本面、流动性以及上市公司的估值情况看，均无太大利空。 节前高景气板块调整较为明显，但行业的基本面未发生明显的变化，外资配置A股力量并未因全球流动性收紧预期而转弱，预计资金面预期在春节后逐步扭转，金融地产优质龙头标的重视在稳增长预期下的受益机会，新能源、军工等板块在估值回调后布局价值明显。 展望后市，我们认为不必过度悲观。随着"宽货币”、边际"宽信用"窗持续兑现强化，负面因素逐步消退，指数有望见底反弹。近期市场遭遇颠簸，主要受短期因素扰动。往后这些负面因素都会逐步消退，各路配置资金配置更有望为市场带来"开门红”。市场仍处在“宽货币"、边际“宽信用"的时间窗，指数行情核心逻辑持续兑现、强化。 不管是最近的降息，还是此前的的降准、经济工作会议、政治局会议，都是阶段性边际“宽信用”的信号。地产政策及融资环境都出现边际改善。随着信用环境阶段性企稳，叠加岁末年初跨周期调节窗口、2022年政策发力适度提前，经济有望逐步企稳回暖，并为行情提供基本面上的支撑。 展望后市，市场在见顶回升的周期往往依次经历“政策底、情绪底、增长底”，我们认为“政策底"在去年9月30日到12月中央经济工作会议之间已确认，“情绪底"可能会在近期至一季度前期左右，而“增长底”则有望在一季度到二季度左右出现。 我们预计临近春节前述情绪因素仍可能抑制市场表现，但未来伴随“稳增长"政策细节持续出台、前瞻指标可能改善和国内增长逐步企稳，市场情绪也有望修复。风格方面，我们认为"稳增长"仍是未来的阶段主线，而成长风格大幅杀跌空间可能相对有限，“稳增长"风格可能会持续到一季度末左右，届时可能是风格更明显地回到成长风格的转折点。 近期央行刺激政策不断加码，但市场反而表现弱势。短期来看降息带来的衰退预期和稳增长预期是快变量，政策的利好与经济基本面的利空形成对立，市场对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力的担忧进一步加剧，市场出现高低切换，从高景气成长赛道转向低估值稳增长方向。 此外，近日海外政治局势紧张导致全球市场震荡，加上市场对美联储加速推进货币正常化的担忧，A股权重股带动指数下挫。 春节后行情或有所改观，交易情绪可能有所提升，社融数据可能出现改善，经济预期的转好和潜在更多的宽松政策将带动市场情绪修复，美联储加息预期强化和海外疫情发展也有助于利空出尽。 A股市场下跌主要有以下原因：一是本周将举行美联储议息会议，结果或有不确定性，有部分资金离场观望；二是乌克兰与俄罗斯边境对峙，海外市场市场情绪恐慌，导致北向资金回流；三是国内长假来临，部分投资人选择持币过节； 从2014年克里米亚事件来看，乌克兰与俄罗斯爆发大规模战争的可能性非常低，或两方克制协商解决，截止25日A股收盘，俄罗斯加权指数已开始上涨。 其次，美股本年内最大回撤已达到20%，加息预期已基本体现在股价中。 最后，国内经济下行压力仍在，稳增长政策预期继续宽松，市场流动性不受影响。“机会都是叠出来的”，在下跌之后，A股币场估值更加合理，性价比提升。 2022年开年以来，主要指数快速回调，主要有几点原因：一是担心国内经济下行风险，市场对稳增长政策实际落地效果存在分歧。二是海外政治环境动荡，市场风偏下降。三是部分热门赛道快速回调，引发了多杀多的现象。部分绝对收益产品触及止损线，短期形成了一定的踩踏现象，加速了市场下跌。 1月25日指数加速下跌，市场有望在节前完成筹码交换，缓解当前多杀多的现象。预期市场全年会呈现先下后上、整体震荡的走势。在刚性兑付打破后，A股整体呈现资金流入的状态，不宜过于悲观，在阶段性回调后，春季行情依然可期。 同时，新能源车等赛道依然维持高景气，挖掘结构性机会、追求Alpha收益会是今年投资的主要发力方向。 近期市场连续调整，一方面，市场对政策宽松的节奏和力度将信将疑；另一方面，近期市场对美联储加息甚至缩表担忧升温，美股尤其是科技股和高估值白马大跌，也对国内新能源、半导体等高估值板块形成拖累。 近期中药、新冠特效药等概念纷纷熄火，医药药板块缺乏新主线，而基金四季报显示医药股成为公募基金减持的主要方向，进一步打击了市场情绪。 当前白酒终端市场除个别名酒的畅销品种外，大多数都出现销售下降现象，渠道囤货意愿降低，导致白酒板块表现低迷。 当前政策放松方向已经明确，尽管市场仍在底部区域中纠结，但纠结、调整或许都是布局机会，整体依然看好节后市场表现。 今日A股市场表现较弱，外围市场扰动是主因。因乌克兰局势紧张，隔夜欧洲股市全面大跌，美股盘中大幅波动，今日亚太股市震荡走低。 临近春节，资金做多热情较弱。农历年前仅剩3个交易日，考虑春节休市长达9个交易日，不确定性较高，资金持币需求较强，故市场微观流动性结构较差，在海外冲击时，资金抄底意愿不足，导致市场单边下行。 顺势而为易，逆势而为难，政策底已明，等待市场底。A股情绪差是事实，今日90%个股下跌已经是情绪“冰点”体现，那是不是可以期待情绪向中枢回归的机会? 虽然近期市场波动较大，但部分业绩超预期的成长股表现并不差，在波动面前，或许更强调深度研究，把握业绩趋势才能获得一定超额收益。 1月25日，市场情绪十分悲观。分析来看，除了近期比较紧张的国际形势之外，主要还是市场对经济稳增长缺乏信心所致。我们认为，不需要过度担心，随着稳增长相关政策逐步落地，市场有望逐步企稳回升。 市场的下跌消化了部分行业过去两年累积的泡沫，从估值和成长匹配度来看，已经有较多优质个股进入价值配置区间，建议从以下板块持续布局：一是确定性的稳增长链条，包括金融地产、新能源基金、建材、家电家居等；二是疫情后周期，包括航空机场、文旅酒店、免税商超等；三是价格传导链条，包括猪周期、大众消费品等；四是从长期维度来看保持高景气的行业，包括汽车智能化及其零部件、双碳背景下的新能源行业等。 国内外宏观因素的逐渐强化，使得国内过去两年持续走强的成长行业承压，结合年初以来偏弱的基金募资情况，导致机构重仓行业的相对走弱。但考虑到两会前稳增长政策逐步加码的预期，当前仍可能是关注价值的较好机会。 近期市场的下跌将A股估值分化的风险进行了集中释放，A股已逐步浮现再配置机会，尤其是对经济企稳主题较为敏感的可选消费、金融和基建投资等相关领域。 建议关注中国经济稳增长主线下的投资机会，重点关注可选消费中具备较强盈利和估值弹性的行业，如白酒、家电和服务消费等；以及稳增长相关的基建投资中，增量弹性较大的领域，尤其是涉及双碳领域的能源基建和新能源电力运营商等。 急涨急跌和风格快速转换，再次证明了一个颠扑不破的真理：人的观点是追着K线走的，而不是领先于它。这意味着猜测接下来的涨跌也不靠谱，只会徒增恐慌和焦虑。更有意义的事儿是扪心自问一下，自己的股票拿不拿得住，跌了敢不敢加仓。 海外市场引发的恐惧亦需理性看待，美国股市与A股的不同之处显而易见：前者的高估值是全局性的，而A股的估值状态是高度结构性的，即一小撮股票在历史极高分位，另一小撮处在历史极低分位，更大范围的属于中等偏低分位。所以，我们虽然无法准确预测市场会如何，但大概率可以回答它“不会如何”，那就是过去三年走出的一个结构性牛市，不太可能催生一个全面下跌的系统性熊市。 尽管昨日外围市场大跌直接引发今日亚太市场普遍调整，但A股内生性脆弱也是近期回调的关键原因。 海外方面，受俄罗斯与北约潜在军事冲突影响，昨日欧洲市场大幅下挫，德国DAX指数、法国CAC40指数均下跌逾3.5%，VIX恐慌指数盘中创下近一年来新高。 国内方面，本周即将迎来业绩预告密集发布期，部分业绩不佳的公司可能集中披露业绩预告，结合四季度的经济情况，A股盈利预期可能面临较大的下修压力。 此外，房企信用违约风险仍然困扰市场，近期某地产开发商宣布海外债务整体违约，以及高频数据显示1月份房地产销售、投资等数据可能进一步走弱，市场担忧房企信用风险问题可能蔓延。 1月海外市场偏弱的主要原因在于对美联储货币政策收紧预期的升温，而俄罗斯乌克兰局势的紧张再度导致海外投资者的担忧。 A股市场的主要决定因素向来是国内经济环境和政策，海外因素只会造成短期扰动。去年12月中央经济工作会议定调之后，国内政策明显转向宽松，1月央行政策利率也进行了降息。在偏宽松的政策环境中，A股市场依|旧在1月大幅调整反映出当前较为不均衡的市场结构。无明确利空下的极端调整行情，在我们看来反而是短线市场调整接近结束的信号。在本周美联储议息会议之后，市场本月持续加码的收紧预期有望短暂缓解，而俄乌冲突至少在现阶段并不会对我国有多少影响。预判春节期间如果海外没有新的冲击影响，A股有望在节后企稳反弹。 市场下跌主要有以下几点原因：A股开年”下跌的原因更多是在交易层面，与基本面关系较小。交易层面而言，前期市场持仓集中度较高，同时从2021年12月以来不少机构重仓股就出现调整，从而出现动量趋弱使得市场走弱。 在基本面上，市场对2022年关注方向存在一定分歧，即维持去年寻找高景气度行业投资、或是寻找经济"稳增长”相关的低估值标的，这种分歧可能加大了市场波动性；此外，近期海外美债利率走高，全球流动性边际收紧，也对市场有小幅冲击。 美股今年以来的下跌，主要是由于美联储加息预期越来越激进、美长债利率陡升，叠加部分权重股业绩不及预期所致。美联储货币政策会对A股在一定程度上造成短期的扰动，部分资金会选择退出股票市场流入债券市场，但这个影响个人认为不会太强。 A股节前的下跌更多是因为长假前市场不确定性增强，资金避险情绪升温，市场总体风险偏好走低，增量资金入市的动力不是很足。 近期医药、白酒等热门板块持续下跌，主要原因也是受整个市场下跌影响较大。消费特别是白酒类在临近春节期间本应该处于消费旺季，但疫情的反复出现让大家对这个春节以及未来的消费有所担忧，叠加近几年来白酒行业涨幅较大的原因，出现回调也可以理解。 春节之前，三大指数出现连续下挫，美联储加息预期升温、乌克兰危机、国内信贷不及预期、新发基金降温等因素共同导致了市场的下跌。对于A股市场，连续调整更核心的原因在于信用层面，新增信贷不及预期，宽货币暂未向宽信用传导。 展望节后，我们认为对市场可以更乐观些。月初信贷不及预期之后，从央行急迫的表态中看到了更加明确的宽货币信号。对于海外流动性的收敛无需过度担忧，国内恰恰应该利用美联储加息前的窗口期，尽快落实宽松政策。随着宽货币逐渐向宽信用传导，届时有望看到市场的回暖。 今日市场的下跌主要受到乌克兰和俄罗斯争端的事件影响，全球股市均表现低迷。节前内资机构表现较为谨慎，成交量逐步缩量至8000-9000亿，表明观望情绪浓厚，尤其是国际局势的变幻莫测让内资进一步担心春节期间可能海外出现黑天鹅，因而在选择提前减仓避险，市场情绪悲观。今日行情更多总结为强势股的补跌，背后是场内资金谨慎的减仓行为。 乌克兰事件演绎确实是当前不可知的变量，资金在节前提前减仓避险可以理解，但这也是机会。从国内看，央行连续降息后，政策“以我为主”的稳增长基调也已经明确，后续只需等待宽信用的数据验证。 总体来看，市场左侧布局的时机就在当前，而右侧机会需要等待春节后，配置方向上，维持前期观点，短期依然是稳增长主线。 全球风险资产近几个交易日表现疲软，导致全球金融市场风险偏好急剧下行的原因之一是俄乌问题，资本市场担忧地区局势引发“黑天鹅”风险。A股方面，受风险偏好下行影响较直接的是中小盘与新兴成长板块。 展望后市，2022年宏观主基调是“稳信用宽货币”，宽货币意味着当前充裕的流动性环境仍将维持，而稳信用边际上对于前期承压的大盘价值板块形成一定利好支撑。 同时，当前市场整体估值水平适中，市场情绪并不亢奋，因此从宏观基本面角度，市场不具备发生系统性风险的条件。在当前位置上，我们对于后市并不悲观。 结构上，在稳信用背景下，大盘料难再现去年持续下行的状态，市场风格极端偏离的现象将有所好转。 近期A股板块轮动依然快速，市场成交额呈萎缩的态势，显示投资者的情绪不高。尽管开年以来A股持续回调，但北向资金依然是净流入，表明海外资金依然看好A股未来的表现。央行宣布降息等一系列动作，释放出鲜明的"稳信贷”、“稳经济”的政策信号，表明当前货币宽松周期将延续，市场流动性维持宽松的状态。未来A股出现系统性风险的概率不大，大概率将维持震荡走势，后续仍将以结构性行情为主，可适当关注部分细分赛道龙头企业的投资机会，如军工电子、新能源汽车产业链、半导体设备材料&设计等。
