「泸州老窖」泸州老窖股票最新行情分析（细则三大方向，实现难度不小）

泸州老窖是白酒上市公司中近些年来，毛利率提升最快的一家企业。2014年毛利率为47.61%，到2021年三季度跃升至86.3%。去年毛利率完成对水井坊的赶超，成为贵州茅台（91.19%）以外，毛利率最高的酒企。

图：泸州老窖历年毛利率水平

来源：Choice、懂酒谛

而2014年之时，泸州老窖在19家白酒企业中排名第18位，仅高过顺鑫农业的33.67%。顺鑫农业主打平民化的低端白酒，由于其不太具备金融、收藏属性，决定了其不像茅台、五粮液带有更多的品牌价值。

而低谷时期的泸州老窖，拳头产品国窖1573的出厂价由之前上涨过快的999元下跌至560元，降幅达到43.94%，这也不难理解公司毛利率水平2012、2013年分别为65.65%、56.98%，两年时间毛利率下滑将近20%。

2010年至2013年，国窖1573的出厂价格高过普通五粮液价格，致使压力转移到泸州老窖经销商。经销商面临库存周转率降低等现状，进而传导至进货数量减少。在一连串负面反应之下，泸州老窖2014年净利润大幅下挫超过七成。过快的产品提速，价格带超过行业第二五粮液，这是泸州老窖上一次净利润、股价大幅下挫的一大原因。

自此之后，泸州老窖对国窖1573的提价保持警惕，不是之前快速上调价位，而是试探市场对提价的反应程度，先从某些片区提价，若无太多负面影响后，则进一步全方位提价。数据显示，2020年底国窖1573的出厂价为980元，2021年后升至1050元，提升幅度相比之前的两位数已有所放缓。

虽然说采用小幅提价的方式，一定程度避免大幅提价带来的不适反应。但西南证券研报指出，按照销量口径统计，根据2020年高端白酒竞争格局来看，贵州茅台占据45%的份额，五粮液为36%，泸州老窖的拳头产品国窖1573以14%的份额排列市场第三。可以看出，泸州老窖在高端白酒市场地位还不如五粮液稳固，而当其价格接近及超过普通五粮液系列酒品，对公司来说不是有利的举动。

资料显示，泸州老窖在去年9月下调价格后，国窖1573出厂价格为1010元，而52度普通五粮液的出厂价为969元。目前，京东平台上国窖1573厂家指导价1499元，五粮液零售价1379元。从出厂价和零售价来看，国窖略微高过普五。

价格上和五粮液比肩，可面对在高端白酒市场上，与五粮液相差22%的份额，泸州老窖价格抢先一步是在与老二硬扛，抢夺高端浓香型白酒市场。

最后再来看泸州老窖的毛利率水平。在翻看了公司年报和中报的经营项目构成后，其成为毛利率提升业内黑马找到了答案：不断萎缩甚至消灭低端酒品份额。在2018年，低端白酒占营收比重为21.83%，到2021年中报时只为10.62%。2018年时高档白酒营收占比为49.6%，到2020年中报提升至62.73%。

表：泸州老窖营收构成

来源：Choice、懂酒谛

加大布局高端白酒，给公司带来更高质量的营业收入。提高产品价格，也提高了毛利率，而中低端白酒的销量和营收占比不断萎缩。若公司尝到甜头后，还可继续通过加码高端白酒产量和提价来实现双赢。

但提价会有负面影响，2012、2013年提价过快过猛已有失败案例。现如今国窖1573的价格略微高过普通52度五粮液。此外，飞天53度茅台969元的出厂价和1499元的指导价并未提高，这意味着国窖当前价格继续上涨的空间或已乏力，毛利率的边际变化也将放缓。而倘若泸州老窖一直加码提价，可能会陷入”Catch-22（第二十二条军规）”的死循环中。