「通胀原油」黄金暴跌的原因有哪些（三大因素预示市场逻辑正在转变）

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周二（4月19日）俄罗斯宣布行动开始进入下一阶段，即集中力量实现在顿巴斯地区的主要目标。尽管投资者对大宗商品、能源供应短缺的担忧未见缓解，但市场逻辑正在悄然发生变化。盘面上WTI原油重挫逾5%至日内低位102.0美元，为3月14日以来的最大跌幅。黄金自高位1990大幅下挫近50美元至日内低位1943美元，创一周以来新低。美元指数升至100.91，续创年内高位。

究其原因，国际货币基金组织(IMF)发布了最新一期《世界经济展望报告》下调全球经济增长，上调通胀预期。预计2022年全球经济将增长3.6%，较1月份预测值下调0.8个百分点。主要经济体中，美国经济今明两年预计将分别增长3.7%和2.3%；欧元区经济将分别增长2.8%和2.3%；中国经济将分别增长4.4%和5.1%。

此外，IMF认为由于地缘政治冲突导致大宗商品价格上涨和物价压力范围扩大，目前预计通胀将在更长时期内维持在更高水平，并警告若供需失衡加剧，通胀形势恐将进一步恶化。IMF预计2022年发达经济体通胀率为5.7%，新兴市场和发展中经济体为8.7%，分别较1月估值上调1.8和2.8个百分点。

值得留意的是，通胀预期失控风险的上升或令主要国家更积极收紧政策以作应对，这令新兴市场经济体承受更大的压力。周二（4月19日）美联储埃文斯表示，若FED几次加息50个基点，到今年年底可能会达到2.25%—2.5%的中性利率。若看不到通胀率下降，则需要将利率提高到中性点以上。

毫无疑问，全球经济增长放缓直接冲击全球石油需求端，这在一定程度上缓解了当前石油市场供应短缺的担忧。美国等IEA成员国此前宣布共计释放2.4亿桶的战略石油储备，而在欧盟并未释放对俄罗斯第六轮制裁（主要是石油）情况下，市场或仍存100万桶/日的供应缺口。

另一方面，伊拉克正致力于落实欧佩克+提高原油产量的决定，本周初伊拉克石油部长曾表示，伊拉克受到压力，不得不在欧佩克产量政策的范围之外增加石油产量。事实上，笔者一直强调油价的上涨存在一个巨大的影响力，即欧佩克+成员国将于5月份上调产量基线，由于美国页岩油年内增产幅度受限，在俄罗斯供应受限之际，一旦产量基线上调意味欧佩克成员国将存在更多空间抢占市场份额，尤其是在全球石油需求放缓之际。

油价的下跌以及更鹰派的货币政策亦加大了市场对美国通胀预期回落的押注。高盛预计，美国未来的通胀率将出现大幅下降，到2022年底，核心PCE通胀率将从5.2%降至4.0%。这完全是因为商品对通胀的影响降低，但进一步的供应问题可能会阻碍这一进程。

美国10年期通胀保值债券（TIPS）

美国10年期通胀保值债券（TIPS）收益率自2020年3月以来首次触及正值。通胀保值债券（TIPS）是由美国财政部发行的与消费者物价指数挂钩的债券，其中本金会根据通胀系数每天计算，所以通胀保值债券的收益率也代表实际收益率。由于通胀预期正在下降、同时央行收紧政策推升名义收益率，因此预计实际收益率有望进一步走高，同时令无息资产黄金承受更多的压力。黄金因此而出现大幅下跌。

总括而言，笔者认为市场逻辑正在发生转变，一旦冲突短期升级预期在更大程度被证伪或被市场消化，预计美联储收紧政策的因素将重新占据市场主导。投资者日内可重点关注美国截至4月15日当周EIA原油库存变动(万桶)，料将为油价后市提供更多线索。

WTI原油走势分析：受制108、击穿105，后市倾向进一步下行

小时图显示，尽管WTI原油有望于102.0附近企稳反弹，但考虑到WTI原油受制108.0并击穿105.0，暗示整体趋势倾向下行。因而预计WTI原油在小幅反弹后倾向进一步回落，下方可重点关注100美元、97.0美元水平支持。从中期走势而言，油价或处于3月8日高位130美元以来的中期下行趋势之中。