「四季度去年」双星新材股票最新分析（估值仅12倍，这个市值百亿的小盘股详解）

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双星新材21年一季报解读

双星新材晚间公布了2021年一季报，以及上半年的业绩预告。

一季度收入12.8亿，扣非净利润2.74亿。上半年利润5.45-5.8亿，按照中值5.63亿计算，2季度利润为2.87亿。

第一点是一季度的毛利率达到了32.7%，和去年四季度加回运输费用以后的毛利率32%差不多，净利率则达到了21.56%。

我们将一季度和去年四季度数据进行对比。

收入增长了31%。但回忆去年上半年的情况，20年上半年收入基本没有增长，但销量增加了20%，因为原材料价格和终端价格同步下跌有20%。考虑到去年四季度和今年一季度原材料价格和终端价也同步回升到19年水平，所以今年一季度实际销量增加幅度并不大，大约10%，而且很有可能来自于产能利用率提升了10个点，而不是产能有所增加。这意味着今年一季度的产能是没有增加的，和去年四季度差不多。光学膜二期四月初才试车，也证实了这一点。

我们再对比一季度和去年四季度收入，一季度是12.8亿，去年四季度是15.93亿，去年四季度是旺季，收入更高实属正常，但增加的3亿收入主要是来自于存货减少，可以看一下存货变化的数据，去年四季度相比三季度存货减少了3亿，即卖出了3亿的产成品存货，而今年一季度存货增加主要是原材料，产成品估计变化不大。这说明今年一季度相比去年四季度，不仅产能没有增加，产能利用率也没有增加。

这就得出一个结论：今年一季度和去年四季度的产量是差不多的，不算存货减少，收入也差不多。而净利率方面，去年四季度扣非净利润是2.23亿，但其中核销了0.82亿的应收账款，还有大约0.18亿的汇兑损失，因此去年四季度实际净利润大约于是3.23亿，除以收入15.93亿，净利率20%。今年一季度净利率21.56%，发奖金导致管理费用多增加1400万，因此今年的净利率相比去年四季度还要增加大约2个点。

产能、产量没有增加，功能膜价格还有所下跌，为什么毛利率还能不变，而且净利率增加2个点呢？笔者分析应该是新材料的结构进一步优化了，比如复合膜的占比提升，离保膜中高端的mlcc、偏光片、oca等出货量增加，以及良率、效率略微提升等因素。

同时这也告诉我们，一季度2.7亿的利润，是在光学膜二期没有投产的情况下做出来的，那么余下三个季度的利润会怎样，股友们可以自己掂量一下。（很有可能大幅超机构预期）

第二点是2季度利润大约2.9亿，比一季度高。这说明市场原本担心的光学膜二期爬坡较慢，导致折旧拖累利润的担心是多余的。

四月份开始，光学膜二期开始爬坡，预计两个月后即6月初产能利用率达到90%水平，这个过程肯定是对盈利有所影响的，但公司光学膜二期新投产能居然总体上还有一两千万的盈利，这说明公司已经完全掌握光学膜的工艺，简单复制到二期即可，市场担心的不达预期不会发生，同时也可以对三四季度有更加良好的预期。

第三点是成本。市场肯定会有人认为公司上半年利润好是得益于低成本存货。这一点不可否认。从pta期货走势来看，去年采购均价大约是3800元水平，今年二月份调整到4300元水平，公司存货增加可能就是在这个价格新进了原材料。

功能膜方面，主要看价差，由于上游pta产能过剩，价差不会显著收窄，未来的价差中枢可能就是今年一二季度这个水平。

应用膜方面，由于是新材料属性，下游需求很旺，公司竞争力强，公司是可以转嫁成本的，比如说往后采购均价达到4300元，相比去年提升13%，那么终端价格也可以相应提升。原材料价格上涨对于所有应用膜企业是一视同仁的，为了保合理利润，友商也会提价，双星作为龙头为什么不可以提呢？

所以，就算往后的原材料均价提升至4300元，对双星的毛利率影响也不大，而且公司还在继续降本增效，优化高端产品占比，毛利率不说继续提升，维持一季度水平还是可以的。